网上炒股配资开户罗志恒：中美各取消91%的关税，未来或可重点关注这些领域

本文作者罗志恒网上炒股配资开户，马家进，孙文婷（罗志恒系粤开证券首席经济学家）

5月12日，中国和美国发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，要点包括：

1）美国将本轮对中国加征的125%的“对等关税”降至4月2日初始公布时的34%，其中，24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。在“对等关税”生效的90天内，美国对中国关税下降了115%，目前平均关税税率为：特朗普本届上台前的加权平均关税税率约10%+“芬太尼关税”20%+“对等关税”10%=约40%。“对等关税”生效90天之后，即7月9日之后关税税率如何，取决于未来一段的谈判进程。

2）中国对等操作，将对美国反制的125%的关税降至34%，暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。此外，中国暂停或取消自4月2日起针对美国的非关税反制措施。在反制关税生效的90天内，中国对美国关税下降了115%，目前平均关税税率为：特朗普本届上台前的加权平均关税税率15%左右+芬太尼反制关税总体加权5%左右+对等反制关税10%=约30%。

3）建立中美经贸磋商机制，就经贸领域各自关切保持密切沟通，开展进一步磋商。

中美经贸关系缓和超市场预期，联合声明发布后，纳斯达克指数期货、富时中国A50期货、恒生科技指数直线拉升，反映出市场信心得到有效提振。

本文包括四部分内容：一是全面梳理会谈之后，美国对中国加征关税及中国反制的现状，解决了什么问题，还有哪些问题有待进一步谈判；二是深入分析本轮中美经贸会谈结果超预期的原因，既有特朗普面临美国国内经济、金融、政治等多方面压力，也有中国对美国坚决反制，增加了谈判筹码；三是判断下阶段中美谈判或将长期拉锯，提示应重点关注四大因素；四是此次会谈结果对资本市场的影响及未来展望。

一、美国对华加征关税及中国反制的现状：解决了什么？还有哪些没有解决？

（一）会谈之后，本轮美国对中国加征关税情况

其一，美方下调了115%的关税税率（取消了91%的税率，24%的“对等关税”暂停实施90天，视后续谈判情况再做调整），但相比特朗普本届上台前，当前美国对华仍加征了30%的关税（20%的“芬太尼关税”和10%的“对等关税”）。2024年美国对中国的加权平均关税为10.7%，意味着当前中国出口美国的商品面临40%左右的平均关税税率。

其二，“对等关税”方面，美国对中国的“对等关税”与其他经济体相同，保留10%的全球基准关税，超出部分暂停实施90天。

（二）中国对美国的反制情况

其一，针对“对等关税”，中国对美国实施“一对一”同步操作。美国对中国相继加征34%、84%、125%，中国也对美国加征34%、84%、125%；美国对中国加征关税降至34%，并暂停实施24%关税90天，中国对美也降至34%，暂停实施24%关税90天。

其二，针对20%的“芬太尼关税”，中国对美国的农产品、能源、农业机械等商品加征10%或15%的关税，涉及2024年自美国进口约400亿美元的商品，占自美国总进口的30%左右。

其三，非关税反制方面，中国虽然将暂停或取消4月出台的对美国出口管制，但仍保留2月出台的钨、碲、铋、钼、铟等关键矿物的对美国出口管制，以及2024年12月出台的镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口管制。

（三）还有哪些问题有待进一步谈判？

1、美国以芬太尼问题为借口，对华加征20%的关税，没有在本次会谈声明中提及。

2、美国取消了中国的“小额包裹关税豁免”待遇，按价值征收（货物价值的30%），或按件征收（5月为每件25美元，6月起为每件50美元）。

3、特朗普1.0时代对华加征了四轮“301关税”，前三轮分别加征25%，第四轮加征7.5%，据美国智库彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，2020年初美国对中国平均加权关税税率为19.3%，但伴随中国对美国出口占比下降以及出口商品类别调整网上炒股配资开户，到2024年底加权平均关税为10.7%，仍未得到妥善解决。

从此次中美经贸会谈的结果以及5月8日美国和英国达成的贸易协议框架来看，验证了我们前期对于特朗普的三大关键诉求的判断：一是对全球加征10%的基准关税，意图削减贸易逆差并增加财政收入；二是对汽车等重点行业加征保护性关税，意图促进制造业回流美国，保护美国就业；三是重点针对中国、加拿大和墨西哥三国，意图遏制中国和整合北美。

二、为何本轮中美经贸会谈结果超预期？

市场原本相对乐观的预期是美国将对中国加征的“对等关税”从125%重新降至初始的34%，没有预料到会谈结果还包括暂停实施24%关税。因此资本市场反应强烈，联合声明发布后，纳斯达克指数期货、富时中国A50期货、恒生科技指数直线拉升。

此次会谈结果揭露了美国色厉内荏的“纸老虎”的本质，是美国面对中国坚定反制态度下的被迫退让，美国暂时放下了“只许州官放火，不许百姓点灯”的傲慢，“极限施压”阶段性破产。

（一）特朗普面临美国国内经济、金融、政治等多方面压力

其一，美国经济“滞胀”风险上升，衰退预期发酵，通胀压力加大。2025年一季度，美国实际GDP季调环比折年率为-0.3%，为2022年第二季度以来首次收缩。从消费端看，2025年4月，密歇根大学消费者信心指数连续4个月回落，跌至近3年内新低。从生产端看，受特朗普关税政策影响，美国企业面临供应链中断风险，美国全国零售商联合会（NRF）预测，2025年下半年美国集装箱进口量将同比下滑超过20%；4月美国ISM制造业PMI为48.7%，位于荣枯线以下，制造业生产持续低迷。美国对全球尤其是中国加征关税，将显著推高进口商品价格，加剧美国国内通胀压力，增加居民生活成本。特朗普试图以长期经济代价换取短期政治利益，但随着美国经济“滞胀”风险升高，特朗普也不得不作出让步。

其二，多数美国民众对特朗普关税政策不满，华尔街、硅谷接连向特朗普政府施压，美国国内政治压力逐步显现。一方面，特朗普最新民调支持率大幅下降，或将影响共和党在2026年中期选举的表现。5月4日，特朗普接受电视专访时表示，将不谋求连任总统，更关注2026年国会中期选举。但当前民众对特朗普执政的不满加剧，共和党丢失国会控制权的可能性加大。根据美国民调整合网站RealClearPolitics（RCP），特朗普第二届任职满百天之际，民众对特朗普施政满意度跌至45.3%，不赞成率达52.4%。其中，特朗普在经贸领域的政策是其支持率下降的主要原因，根据ABC新闻、华盛顿邮报和IPSOS联合发布的民意调查，截至4月27日，64%的受访者不赞同特朗普的关税政策。随着关税对美国民生成本、就业市场的冲击逐步显现以及农产品持续滞销，特朗普的民调支持率或进一步下滑。另一方面，“中美贸易脱钩”不符合华尔街、硅谷等精英阶层利益。关税政策导致美国金融市场剧烈震荡，苹果等大型公司面临供应链中断风险，而在利益集团的游说下，特朗普也率先于4月11日豁免了中国部分商品的进口关税。

三是美国金融市场全面承压，一度遭遇罕见的“股债汇三杀”。4月2日“对等关税”公布后的两个交易日，美股市值蒸发超6万亿美元；美元持续快速贬值，美元指数一度跌破99；4月4日至11日，10年期美国国债收益率从4.01%飙升至4.48%，五个交易日内上涨了47个基点，美债收益率上涨将导致美国政府债务融资成本显著抬升，对特朗普政府形成实质性压力。虽然特朗普在本届任期对资本市场关注的优先级下降，但如果美国股市表现不佳或美债市场出现不稳定，特朗普也会调整政策来应对金融市场的动荡。4月以来，特朗普多次通过社交媒体发声，呼吁投资者购买美国股票。在此前美债市场剧烈波动之际，特朗普宣布对除中国以外的经济体超过10%的“对等关税”暂停实施90天。

（二）中国对美国坚决反制，增加了谈判筹码

中国对美国反制在前期仍保持相对克制，仅对美国的重点行业和商品进行针对性打击。但随着特朗普“变本加厉”，中国有必要、有能力、有底气坚决反制；中国是全球所有经济体中，对美反制态度最坚决、决策最快速、力度也最大的国家。

其一，美国无法做到与中国进行实质性“脱钩”，中国对美国加征反制关税的效果显现

中国是全球第二大消费市场和全球第一货物贸易大国。中美贸易摩擦持续升级，只会加剧美国国内的通胀和经济衰退风险。在中国并未退让的情况下，当地时间4月11日晚，美国政府突然修改关税细则，将智能手机、笔记本电脑、硬盘等电子产品排除在“对等关税”之外，且未指定国家，反映出美国对中国供应链产业链的高度依赖。此外，2024年美国对中国出口占其总出口的7%左右，其中，大豆、棉花、肉类等农产品及药品等对中国市场依赖度较高。

其二，中国对稀土实施严格的出口管制，精准打击美国军工、高科技等领域的供应链。中国逐步升级对稀土等关键矿物进行出口管制，2月4日，对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制，4月4日，对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等7类中重稀土实施新的出口管制。美国军工产业高度依赖从中国进口稀土，中国的出口管制禁令将对美国军工复合体造成冲击。据美国智库战略与国际研究中心披露，在被美国地质调查局列为关键矿产的50种矿产中，中国是其中26种矿产的最大供应方。美国军工企业面临关键原材料“卡脖子”问题，迫使特朗普政府通过外交、经济甚至军事手段向乌克兰和格陵兰岛寻求替代资源。但由于稀土开采和冶炼分离工艺较为复杂，存在较强的技术壁垒，目前仅有中国拥有全套稀土开采和冶炼分离生产工艺，美国仍面临稀土加工依赖中国的局面，短期内稀土供应链无法实现“去中国化”。

三、下阶段中美谈判或将长期拉锯，重点关注四大因素

中美之间将建立经贸磋商机制，就关税问题开展进一步谈判。但最终谈判结果如何，归根结底取决于中美双方的筹码和底气。关键是做好自己的事，唯有夯实自身实力，才能在博弈中争取主动。

下一步，中美关税谈判或将开启长期拉锯战。第一，特朗普削减贸易逆差的目标与中美客观的比较优势是不可调和的，目标和效果的背离将导致特朗普提高全球关税战的烈度，贸易摩擦的长期性和严峻性也是必然结果。要深刻认识到贸易摩擦的严峻性和持续性，正视困难，迎接挑战。第二，特朗普的关税立场频繁变化，削弱了双方谈判的信任基础。2019年8月，特朗普公然违背两国元首大阪会晤重要共识要求，对中国输美商品再度加征关税。鉴于特朗普在关税问题上的反复无常，要做好中美谈判反复、艰巨、持久的准备。第三，中美对现存关税和非关税壁垒的分歧较大，谈判难度增加。双方可能进一步调降民生商品、关键零部件等商品的税率，但短期难以一次性取消或下调现有关税，并且在稀土等战略领域也难以取得实质性突破。

未来中美关税博弈的走向受到特朗普政府政策选择的影响，应重点关注以下四大因素：

一是美国经济，特朗普试图以长期经济代价换取短期政治利益，但美国经济能否维持韧性，将成为特朗普决定关税政策的关键考量因素。若短期内美国通胀数据未显著恶化，就业市场保持韧性，特朗普可能忽视长期经济风险，继续以关税作为收窄贸易逆差和增加财政收入的手段，保持强硬表态。若美国经济衰退信号显现，特朗普将进一步做出妥协和让步。

二是美国国内政治压力，特朗普的政治力量很大程度上依赖于核心选民的支持，尤其是认为全球化和自由贸易让美国制造业受损的工人阶层。若选民基本盘持续稳固，特朗普不需要为了争取更多的选票或政治支持而作出妥协。若核心选民对关税政策的支持率下降，特朗普可能通过局部降税，例如豁免消费品，换取选票。

三是美国资本市场，股市是美国经济的晴雨表，美股的暴跌可能会迫使特朗普重新审视关税政策。相较美股，美债市场将更大程度上影响特朗普的关税政策。美国联邦政府债务以短期债务为主，联邦政府需频繁进行借新还旧的展期操作。若市场流动性紧缩或投资者信心下降，在美债海外和国际投资者持有占比较高的情况下，海外持有者集中抛售美债可能导致美债市场剧烈波动，放大美国债务风险。

四是国际压力，若各经济体联合起来共同对美国施压，美国将面临全球孤立风险，特朗普可能会知难而退；若各经济体在美国的威胁、利诱下逐步妥协和大幅退让，特朗普也将保持更加强硬的姿态。

四、对中国经济和资本市场的影响及未来展望

（一）对中国经济的影响

中美关税税率互降后，中国出口增速要好于预期，对经济增长、企业盈利和就业形势的压力有所缓解。建议短期政策仍有必要把扩大总需求、救助纾困和稳定就业作为高度重要的目标，即“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”；中长期仍是要把中国构建成为全球最大的消费市场。

（二）对资本市场的影响

短期看，超预期的贸易谈判结果将对A股、港股产生一定提振效果，有利于估值、风险偏好的进一步修复。

长期看，A股、港股将从集中定价关税冲突的阶段，逐步转向定价经济基本面的阶段，外部冲击逐步减弱、科技叙事持续演绎加上国内政策持续发力，将会加速经济复苏进程，进而带动A股、港股长期上涨。一是出口拖累或将减弱。二是“科技叙事”逻辑越来越清晰，将会有更多优质标的进入资本市场，为市场注入源头活水。三是降准降息、1.1万亿元结构性货币政策工具的带动，以及提振消费的各项政策持续发力，国内有效需求不足的问题也将缓解。四是无论A股还是港股的股债性价比都较高，配置价值凸显。上证指数股债性价比（1/市盈率-中证10年期国债收益率）为5.24%，处于上市以来87.8%的分位点水平，恒生指数为8.12%，处于上市以来85.3%的分位点水平。五是资本市场长期制度建设纵深推进。A股方面，上市、发行等制度的包容性愈发增强，公募基金改革加快落地，长期资金持续入市；港股方面，市场开放程度不断提高，港交所“科企专线”等制度加速优化。

未来一年内，建议以公共事业、银行等类债的红利资产作为底仓，一方面，或可关注具备盈利修复基础和政策加持的服务消费标的，特别是宠物经济、首发经济、IP经济相关的新消费领域标的；另一方面，或可关注AI、自主可控等产业链，视情况适度增配相关标的。

（本文仅代表作者个人观点，不构成投资建议）